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本刊记者 崔晓萌

皆说生意不好作念，没思到2025年，有公司靠卖卡片一年就能赚100亿元。

日前，集换式卡牌鸿沟龙头企业卡游向港股递交上市请求，其招股书数据相配吸睛：2024 年收入达100亿元，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利得益远超同业，以致盖过潮玩界明星企业泡泡玛特。

相同因为踩优势口而得益亮眼，但卡游走的却是与泡泡玛特不同的路。

《中国经济周刊》记者 郑扬波|摄

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泡泡玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈，卡游却高度依赖非独家IP。一个少而精、作念深作念透，在被泡泡玛特运营之前，许多IP并不火；一个靠数目取胜，什么火卖什么。

遗弃2024年底，卡游旗下的70个IP中仅有1个自有IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉等五大热点IP居品孝敬了近九成收入。

这种形式虽让卡游借热点IP东风快速灵通市集，却也荫庇风险。多半IP授权合同将到期，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。

这么一来，每年续签皆是一场硬仗。举例，旧年孝敬上流营收的蛋仔派对IP，本年就濒临到期风险。

一张成本几分钱的卡片，却一年狂赚几十亿元，奈何作念到的？

以时时因为被家长吐槽而登上社会新闻版的小马宝莉卡为例，其卡包种类宽绰，分趣影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种珍稀度品级。

更要害的是，这种卡包就像是无底洞——举例2元一包的趣影包，卡旅客服就明确示意，莫得全套版块，会一直更新。也等于说，奈何买也买不全。

在销售形式上，与泡泡玛特的实体体验店形式不同，卡游的居品主要通过多样商超、玩物店、文具零卖店等渠谈销售。2024年，其来自线下经销渠谈的销售收入占比接近90%，公司直营渠谈销售收入占比7.5%。

《中国经济周刊》记者 郑扬波|摄

从财务发挥看，卡游号称“IP印钞机”。招股书夸耀，2022年至2024年，其集换式卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元。撑抓这一数据的，是其巨大的居品联想与开发才智——招股书败露，公司2022年、2023年及2024年离别推出190个、236个及363个玩物系列。

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​有媒体曾算过账。

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​2024年，卡游集换式卡牌的平均售价为1.7元，按照毛利率71.3%贪图，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是成本。

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​从中金公司研报中对卡游的成本结构因素分析来看，版权费（IP）占16%～18%，而径直材料成本约为六成。以此数据估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨等径直材料，约7～9分钱用于IP版权费。

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​在业内看来，卡游的中枢竞争力不啻于“多产”，更在于对IP生态的深度运营才智。其居品开发团队与IP运营中心接受镶嵌式联结形式，任性了传统文创企业的部门壁垒：联想师径直参与IP天下不雅构建，故事谈判师深度介入卡面工艺联想，这种跨部门交融的开发场景，成为卡游卡牌居品互异化的要害。

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为何卡游执着于上市？深层原因粗略来自两个方面：一方面，其69个授权IP多为非独家合作，且38个IP授权合同将于2025年到期，2022—2024年授权用度从2.11亿元飙升至7.68亿元，2024年增幅近400%，高企的成本倒逼其必须加快研发自有IP以开脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度抓续，小马宝莉、哪吒等IP的市集爆发，让卡游试图借力成本市集东风，为品牌估值争取更大思象空间。

可是，卡游上市之路并抗争坦。最受外界诟病的是，卡游的主要破钞群体是小学生。虽其宣称步履未成年东谈主破钞动作，内容着力却欠安。

中国经济周刊》记者 崔晓萌|摄

《在外交媒体上，“儿子千里迷抽小马宝莉姆妈扔卡扔到崩溃”“费钱抽卡成了小学生的外交货币”等话题屡上热搜。黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台夸耀，2025年前三个月，针对卡游官方线上抽卡渠谈的未成年东谈主退款等投诉近50起，涌现馅破钞管控罅隙。若何均衡买卖发展与社会担当开云kaiyun，亦然卡游上市后必须面对的要害问题。

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